Après le succès de Nosferatu, Murnau adapte un feuilleton de Gerhardt Hauptmann paru dans le Berliner Illustrierte Zeitung. Scénarisé par Thea von Harbou, Phantom permet à Murnau d'affirmer son style par des effets visuels très réussis. Avec Hermann Warm, génial décorateur du cinéma expressionniste allemand, il montre une ville aux maisons chancelantes, aux ombres menaçantes, élaborant de savants trucages pour traduire les fantasmes et la descente aux enfers de son personnage. Certaines scènes sont stupéfiantes, comme celle du restaurant, où Lorenz, attablé, s'enfonce dans une profondeur vertigineuse. Un film longtemps considéré comme perdu, retrouvé et restauré dans les années 2000, où réel et irréel interagissent merveilleusement, à voir comme un prélude à L'Aurore.